野外 露出

作家：周艾琳，头图来自：视觉中国

3 月，金价在不经意间冲破每盎司 3000 好意思元，创历史新高。

寰球旧年还难忘心骨的这一关隘，没思到就这样完结了。

"浊世买黄金"，这一刻画在当下的天下显得格外贴切——好意思国政策不细则性加重、俄乌乱局久久难以搞定、各界对法币的信心迟缓消磨、全球央行捏续大边界购金的趋势难逆。

华尔街投行纷繁给出了更高的方针价——高盛展望 2025 年底黄金将到 3100 好意思元，以至可能超出 3100～3300 好意思元的预测区间；

瑞银近期将通盘期限的方针价上调至 3200 好意思元。那么翌日究竟会发生什么？金价的升势果然只是启动吗？

一、关税大战

近期金价的飙升主要受强盛的投资者需求激动，配景身分包括好意思国政策不细则性加重以及全球央行捏续大边界购金。

MAGA 翻新席卷华盛顿，关税大战也导致各界对衰败的预期升温，而平等关税的预期，更令东谈主担忧。

现时，特朗普政府也曾上调了钢铁 / 铝、自中国入口商品以及自加拿大和墨西哥入口商品的关税税率，高盛展望，好意思国政府将在翌日几个月内增多 10% 的关节入口商品关税、25% 的全球汽车关税和平等关税。

接受该机构调研的投资者平均展望，淌若实验平等关税，关税税率将普及 9.3 个百分点。

所谓"平等关税"，即淌若某个国度对好意思国出口商品征收高额关税，好意思国将对该国的入口商品征收疏导或访佛的关税，以迫使对方裁减关税或进行交易谈判。

实质案例包括：好意思国责备欧盟对好意思汽车和农家具的高关税，恐吓接管平等设施；由于印度对好意思国商品征收较高关税，特朗普政府一度恐吓平等袭击，并在 2019 年取消了印度的普惠制待遇。

当下，独一 4% 的投资者合计交易政策的不细则性已达顶峰。25% 的投资者展望将在 4 月达到顶峰，40% 的投资者展望将在 5 月或 6 月达到顶峰，展望将在本年下半年或 2026 年才会达到相等的投资者占比辩认为 24% 和 7%。

二、俄乌乱局野外 露出

除此除外，对黄金影响最大的永远是地缘政事形状。特朗普再次当选后，金价一度大跌，那时各界展望他可能会很快闭幕俄乌干戈。

但是，这一预期在泽连斯基于卵形办公室碰到欺侮的那一刻落空，尔后金价发展也势如破竹。

高盛此前在 Top of Mind 系列中采访了英国军情六处（MI6）前局长杨格爵士（Sir Alex Younger）和前总统绝顶助理、好意思国国度安全委员会（NSC）俄罗斯事务高档主任格雷厄姆（Thomas Graham），研究怎样解读俄乌干戈的最新施展。

尽管近期媾和的施展无疑是个好音尘，但上述二位都对干戈能在短时刻内完结捏久搞定捏悲不雅格调，因为形状极为复杂。

格雷厄姆合计，任何搞定决议更可能是一个需要经过多个阶段、耗时多年的经由，而那些期待马上、透顶搞定干戈的东谈主"只是在自欺欺东谈主"。

此外，他和杨格都告戒称，俄罗斯的政策利益和无餍远远超出了现时冲突的边界。

问题的复杂之处在于，杨格爵士称，在以势力边界主导的天下递次下，特朗普似乎认可普京的不雅点，即大国相较于小国，尤其是在其"后院"内，领有颠倒的职权。

普京一直明确暗示，他对乌克兰的兴味不单是关乎疆土问题，更在于一个主权幽静的乌克兰出目下俄罗斯边境是不行接受的。

杨格爵士还合计，特朗普诚意驯服我方能在上任第一天就舍弃这场冲突。但由于泽连斯基在主权问题上无法和谐，即便他可能在外部压力下毁掉部分疆土，这一问题仍比特朗普预期的要复杂得多。翌日可能会有更多合乎电视直播的"卵形办公室时刻"。

关节还在于，透过俄乌乱局就不难发现，特朗普对欧洲"搭便车"活动的活气，但事实上，各界大家都对好意思国未从我方缔造的定约体系中获益的不雅点不敢苟同。泰西分裂，并导致北约过火他定约的分解，这一可能性令东谈主担忧，这种不细则性也在激动避险钞票。

三、什物黄金乾坤大挪移

在诸多推升金价的身分中，有少许被一般东谈主忽略，而这少许却至关要害——天量什物黄金从伦敦迁徙向纽约，逼空了诸多黄金空头。

具体而言，现时的纽约商品走动所（Comex）黄金库存也曾冲破 4000 万盎司或 1250 吨，自旧年 11 月好意思国大选以来增多 2300 多万盎司，反应的是前所未有的什物黄金交割需求。而同时伦敦金的库存聚积三个月着落。不仅是伦敦，全天下的黄金都在加速运往好意思国。

Comex 黄金库存数据表示，好意思国 1 月入口了价值 300 亿好意思元的黄金，是疫情时代的两倍。其中瑞士 1 月对好意思国的黄金的出口量创 13 年来新高 192.9 吨。

这场什物黄金的"乾坤大挪移"背后避让隐私吗？

事实上，原因在于，同样东谈主们但愿将黄金从伦敦运往纽约 Comex 黄金期货交割仓库，当作空单交割储备，但同样仅约 10% 的期货空头头寸最终会用什物黄金交割。

但旧年底以来，这种情况正发生变化。从旧年 12 月和本年 1 月起，走动商合计，淌若好意思国晓喻对黄金、白银、铂和钯以过火他金属征收关税，纽约商场可能会出现黄金难受。

咱们也曾看到进步 2000 吨黄金横渡大西洋，展望在接下来的一年里会看到更多这种情况。

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一般而言，伦敦商场的黄金远期弧线处于"正向商场"（contango），即远期价钱高于现货价钱。但近期，由于什物难受，商场结构已转为"反向商场"（backwardation），即现货价钱高于远期价钱。

此外，伦敦商场与纽约商场之间的 EFP（Exchange for Physical，什物兑换走动）价差在旧年 11 月至 12 月手艺从每盎司 10 好意思元马上飙升至 50～60 好意思元，反应出商场对纽约什物黄金的热烈需求。

部分走动商坚决到，淌若能在关税实验前从伦敦索要什物黄金运往纽约，他们将在商场处于反向时获取丰厚酬劳，举例通过出租黄金库存赚取利差。

在这一环境下，很多捏有空头仓位的走动商不得不回补仓位，进一步推高了黄金现货价钱和 Comex 期货价钱，形成"逼空行情"的场面。

事实上，黄金具备货币属性，同样不会被征收关税，但在特朗普政府下，一切齐有可能。毕竟，铜已接受到了关税恐吓—— 2 月底，特朗普下达总统令，对是否向入口铜家具加征关税伸开交易打听。

一位政府高档官员暗示，这项打听是必要的，倡导是刺激好意思国国内铜产量。铜是军事运用、电动汽车和清洁动力等家具的必要材料。

因此，从风险管束的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦商场上酿成了暂时性的什物黄金难受，这也导致了黄金商场结构的变化。

四、购金需求仍将捏续

翌日，若特朗普的"平等关税"按期落地，不仅会连累好意思国和全球经济，也会加速列国"去好意思元化"的程度。而硬币的另一面则是对黄金的强盛需求。3 月 20 日，金价隔夜刷新历史新高至 3047 好意思元。

这一趋势从深广贵妇甩掉豪侈、投身老铺黄金的抢购潮中就可见一斑。金价的捏续飞腾似乎会给耗尽者"买了不会亏蚀"的脸色安危，最近老铺黄金的股价走势与外洋大盘金价走势启动有较着的关系性。不外，高金价仍然阻截了一般金饰耗尽，"小克重"的趋势启动在耗尽者群体中推广。

个东谈主投资者也加速了对黄金钞票的布局。全球黄金 ETF 的捏仓量在 2 月增多了约 300 万盎司，其中全球最大黄金 ETF（GLD）在 2 月下旬录得史上最大单周净流入（约 40 亿好意思元）。

不外，比起一般的金饰品耗尽，黄金最强盛的购买力量弥远是全球央行。天下黄金协会的数据表示，2024 年全球黄金需求达到 4974 吨创历史新高，其中全球央行购金量聚积三年冲破 1000 吨且四季度同比增长 54%，孝顺了 2024 年黄金需求增量的 70% 以上。

华尔街投行合计，央行购金边界展望将督察在 2022 年俄央行钞票被冻结以来的高位，即使翌日俄乌媾和，在特朗普 2.0 巨大的不细则性隐蔽下，全球央行仍可能将购金当作对冲地缘政事风险的耐久策略野外 露出，因为钞票冻结已成为一种要害前例。